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大秦铁路:业绩符合预期,煤炭运量维持高位

2017-10-31 21:02:55 来源:中国网

公司公布2017年三季报:1)7-9月,营业收入同比增长38.8%,归母净利润增长146.6%,毛利率提升16.5个百分点,净利率提升11.0个百分点;2)1-9月,营业收入同比增长32.1%,归母净利润增长118.4%;3)三季报业绩符合预期(此前3Q当季盈利预测为36.36亿元,较实际值36.15亿元高出0.6%)。维持“增持”评级、目标价区间9.70-10.60元。

大秦铁路:业绩符合预期,煤炭运量维持高位

受益于经济回暖、公路治超、环保治霾,煤炭运量维持高位。

大秦线煤炭运量维持高位:1)3Q当季,大秦线运量同比增长33.54%,环比增长5.5%,延续上半年的高增速(上半年同比增速达33.16%);2)8、9月日均运量达到124吨,重回历史高位,大秦线接近满负荷状态。展望四季度,受益于经济回暖、公路治超、环保治霾,大秦线运量大概率维持高位。我们预计:1)大秦线展开例行秋季检修(10月25日-11月18日,数据来源:CCTD),我们预计检修期间日均货运量109吨;2)检修前后,日均运量保持在124吨,接近满产状态;3)受16年四季度高基数影响,4Q17大秦线运量增速预计将下滑;4)全年运量有望超4.3亿吨。

3Q当季毛利率同比上升、环比下降,期间费用率保持稳定。

3Q当季,毛利率达到30.1%,同比上升16.5个百分点,环比下降4.6个百分点。毛利率变动的主要原因是提价与降费:1)提价:3月24日,大秦铁路对管内煤炭运输恢复基准运价,运价上调0.01元/吨公里;2)降费:6月1日,下调电气化附加费,由0.012元/吨公里下调至0.007元/吨公里。三季度,税金及附加、三大期间费用占收入的比例保持稳定。

港口和电厂库存目前处于合理高位。

冬季采暖旺季叠加大秦线检修,秦皇岛港和下游电厂的煤炭库存水平较高,但与历史同期相比,库存尚处于合理高位。1)电厂库存:10月25日,六大发电集团煤炭库存的可用天数为20天(数据来源:WIND),略低于2016年大秦线检修前的22天。2)港口库存:10月25日,秦港煤炭库存达728.5万吨(数据来源:WIND),接近2016年四季度的最高库存水平。秦港库存较高,主要因为是大秦线秋季检修时间推后两周实施(去年为10月10日启动),用煤旺季叠加检修减产,提前备货导致秦港库存高于去年同期。

业绩增长支撑估值,维持“增持”评级、目标价区间9.70-10.60元。

目前大秦线运量处于历史高位,但运价尚有10%的政策准许提价空间,但前提条件为运能持续供不应求、库存低,从短期来看提价仍有待观察。公司作为铁总体系内较为优质资产,盈利能力突出,煤炭整车货运独立性较强,进一步改革的空间不大。预计2017-2019年公司归母净利润分别为143.53/143.98/146.31亿元,对应EPS分别为0.97/0.97/0.98元。公司历史估值中枢为10xPE,考虑铁路改革提振板块估值,给予10%估值溢价,即给予10~11x2017PE估值区间,对应目标价9.70-10.60元,维持“增持”评级。

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